本文摘要：累计至2017年9月初，2017年半年报早已透露完。
累计至2017年9月初，2017年半年报早已透露完。我们南储商务网铜研究小组，统计资料找到共计12家上市公司有铜冶炼厂，这十二家上市公司分别是：铜陵有色(000630)、江西铜业(600362)、金川国际(02362.hk)、大冶有色(00661.hk)云南铜业(000878)、紫金矿业(601899)、豫光金铅(600531)、西部矿业(601168)、锡业股份(000960)、恒邦股份(002237)，中金黄金(600489)和白银有色(601212)。2017年以来，全球经济衰退态势趋于稳定，且我国经济沿袭了2016年四季度的声浪态势，维持了小幅快速增长。
在去生产能力和环保督查等因素的推展下，有色金属等上游产业从低谷总南北衰退，企业生产经营经常出现了转机。此外，2017年上半年国际几大铜矿生产商相继再次发生大罢工事件，对全球铜精矿供给产生了明显影响，铜价与去年同期相比呈圆形回落态势。累计到2017年6月30日，LME三月期铜为5959美元/吨，较上年同期下跌24.9%;SHFE三月期铜为47720元/吨，较上年同期下跌27.15%。下面让我们来详尽理解这12家上市公司的年报：一、归属于母公司净利润和扣除非经常性损益的净利润1)从下诏可以获知，除铜陵有色，紫金矿业、西部矿业和白银有色外的其他8家上市公司，在2017年上半年的营业收入皆经常出现同比下降;铜陵有色和白银有色这两家上市公司营业收入上升的主要原因是：电解铜产量因检修或迁往等原因同比经常出现上升，其中铜陵有色电解铜产量上升1.38万吨，白银有色电解铜产量上升2.18万吨。
而紫金矿业营业收入大幅度上升的主要原因则是，黄金产量大幅度上升了21.84%。2)归功于铜价大幅度走高和加工费保持在高位，这十二家上市公司2017年的净利润同比增长率，无一例外都是下降的，而且涨幅都极大。
其中锡业股份净利润同比快速增长最低，超过难以置信的7165.51%，同期锡价涨幅为29.15%。3)从净利润额来看，除大冶有色外，其他11家净利润都能保持盈利;其中紫金矿业的净利润额最低为15.05亿元，第二位是江西铜业为8.3亿元;第三位是锡业股份为3.58亿元。
4)从扣除非经常性损益与净利润的比值来看，多数企业的匹配度还是一挺低的，但也有三家是较为类似的。云南铜业若扣除非经常性损益，其净利润大幅度上升了75.7%，当中原因是：1，因赤峰云铜迁往取得的政府补助金，明确为1.44千万;2，持有人交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处理交易性金融资产、交易性金融负债和供出售金融资产获得的投资收益(可解读为：股票投资，债券投资和非保值性套期等金融投资)大幅度减少，明确为盈利7.8千万。恒邦股份和中金黄金，若扣除非经常性损益，其净利润终究是减少的。其原因是：持有人交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处理交易性金融资产、交易性金融负债和供出售金融资产获得的投资收益(可解读为：股票投资，债券投资和非保值性套期等金融投资)大幅度亏损，明确为恒邦亏损3.8千万，中金黄金亏损8.46千万。
二、主要产品的毛利率及其变化情况从上图可以得出结论以下几个结论：1)2017年上半年阴极铜的平均值毛利率为4.27%，较2016年的3.98%小幅下降了0.29%。虽然今年上半年毛利率小幅下跌，但是铜加工酬劳毕竟暴跌的。具体表现为2017年TC(铜加工酬劳)的宽协价为92.5美元/吨，较2016年时的97.35美元/吨，上升4.85美元/吨。
而造成阴极铜平均值毛利率下降的主要原因是：恒邦和锡业等几家新的投产的冶炼厂，因工艺更为先进设备，且各类成本掌控得较为好，使其毛利率在加工费暴跌的情况下，仍能提升。此外，必须尤其注目的一项数据是，那就是紫金矿业的矿山产铜，其毛利率高达49.53%，同比大上涨11.26%。
这指出：冶炼厂自有矿山产铜的毛利是十分低的，这也是各大冶炼厂努力提高自有矿产出有的主要原因。2)铜下游产品，虽然各厂没必要发布，但我们仍能从一些细节可以显现出，归功于铜价下跌，多数铜加工企业的利润是下降的。下面以江铜为例来解释：2017年上半年不管是加工铜材(板带)、铜箔、铜管净利润都显著下降，其中涨幅最得意的当属铜箔企业，其营业收入只是快速增长了140%，但净利润却大幅度快速增长了1223%，今年来锂电池行业发展快速增长，令其铜箔加工费涨幅显著，是造成铜箔行业利润大涨的根本原因。
虽然多数铜加工行业景气程度向好，但也有萧条的行业，那就是铜杆行业。广州江铜铜材在营业收入大上涨175%的情况下，净利润却较上年同期上升11%。当中的原因有以下两点：1，铜杆行业相当严重不足，铜杆厂被迫上调加工费以抢占市场;2，今年炼废差较小，不少下游电缆厂改回订购废置铜制杆。3)冶炼厂的副产品之一，硫酸，其2017年上半年的毛利率广泛经常出现下降，云南铜业硫酸的毛利率下降了49.30%;恒邦股份硫酸的毛利率下降了197%;铜陵股份硫酸的毛利率上升了18.67%。
从右图我们可以看见，2017年上半年各月冶金酸的价格广泛都低于往年同期，最高峰时是去年价格的一倍有多。硫酸价格转好也是造成冶炼厂总体利润下降的原因之一。
2016-2017年冶金酸同期价格对比图4)冶炼厂的副产品黄金和白银的毛利率也追随价格的下跌而下跌。2017年1-6月，上海黄金交易所现货黄金均价为277元/克，较2016年同期下跌8%;上海华通铂银交易市场一号国标白银均价为4035元/千克，较2016年同期下跌17%。三、 各冶炼厂的精炼铜2017上半年产量及2017年生产计划从上图可以获知，上述十二家铜冶炼厂的2017年上半年产量共270.53万吨，国家统计局数据表明全国产量为435.7万吨，这12家企业占到全中国电解铜产量的62.09%，该数据较上年同期上升了2.27%，但我们预计随着追加生产能力的投产，后市行业集中度将新的回落。
明确到各家冶炼厂的情况：只有三家冶炼厂上半年的产量是上升;其中铜陵有色是因为他的冶炼厂必须迁往造成产量上升;豫光金铅因环保等原因使其产量小幅上升;白银有色产量上升的原因在于：不受矿山和冶金单位技改和设备检修等因素影响。其余9家产量皆是减少的，其中增长速度最慢的是恒邦股份，增长速度为150%，随着其新的投产的12万吨生产能力的获释，预计在下半年其产量将之后快速增长;江西铜业则是上半年产电解铜量最多的企业，同时他也是增量最多企业，江铜在2017年上半年共产铜64.49万吨，较去年同期减少4.51万吨，废铜冶金复产和检修增加是其产量减少的主要原因。
此外，必须我们注目的是，上半年只有三家冶炼厂已完成了年度计划量的50%以上，2017年上半年上述十二家冶炼厂总体已完成年度计划亲率只有48.01%。这意味著下半年各大冶炼厂将不会快马加鞭提高产量，以超过或多达年初制订的计划生产量。
四、 通过财务报表看铜企的套期保值实际效益2006年施行的《企业会计准则第24条套期保值》对于套期保值的会计学处置方法做出了详尽规定，其中牵涉到国内铜企的主要是公允价值套期与现金流量套期两种方法。两者的显然区别在于，在原始的套保关系中，套保工具和被套保项目的损益否皆能具体计量。
由于不是各企业都详尽发布了其套期保值资料，我们只挑选了江西铜业和紫金矿业展开分析。上述企业半年报透露其主要通过上期所及LME铜期货合约、期权合约等派生工具展开套期保值。下表中的公允价值变动损益去除了黄金出租、黄金远期合约、利率及汇率衍生品及其他项目，仅有保有商品期货、期权等涉及项目。
江西铜业和紫金矿业2017年上半年部分财务数据情况2017年上半年沪铜主力合约走势图上半年铜价，只是在1月到2月初和6月23-30日经常出现下跌，其余时间皆展现出为波动暴跌。江西铜业：2017年上半年套期保值再次发生盈利约8.5千万元，这意味著其上半年期货头寸展现出为净空头;而且存货因6月铜价下跌而盈利5.6千万元。总体来看，江西铜业期货和现货市场展现出具备一致性，展开套保后其毛利率调整为3.65%较不展开套保低0.09%。
紫金矿业：2017年上半年套期保值再次发生亏损约7.2千万元，这意味著其上半年期货头寸展现出为净多头;而且存货也展现出不欠佳，主要是不受6月下旬黄金价格暴跌影响，必须计提674万元的损失。总体来看，紫金矿业期货和现货市场展现出不具备一致性，展开套保后其毛利率调整为14.40%较不展开套保较低0.19%。未来发展2017年下半年：世界经济尽管经常出现大力变化，但消费上升，投资不振、局部地区政治动荡不安，以及美国基础设施实行与否等不确定性因素将对全球经济增长速度产生拖垮效应，经济上行压力仍旧较小。
中国经济正处于新旧动能切换和转型升级的关键期，金融改革，货币政策调整对全市场有深刻影响。有色金属行业虽然经过供给侧改革，但供应关系短期内无法获得显然提高，主要产品价格虽然下降，但目前消费展现出一般，还缺少充足的承托;而且随着国内追加冶金生产能力的相继投产，铜精矿比较冶金生产能力将经常出现小幅紧缺并有不断扩大的趋势，下半年铜冶金加工费将经常出现一定程度的下降，企业利润将面对挑战。
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